一周视点（2015.10.1）
文章来源：懋峰资产发布时间：2015-10-28
三季度全球市场行情颓势显著，国内A股单季度跌幅超过25%，在经历了6月底第一轮股灾后，7月初迎来一波超跌反弹，上证指数重回4000点。然而整体市场在没有基本面支持的情况下，估值仍偏高，同时证监会不遗余力地去杠杆，降两融，清理伞形信托等场外配资，致使投资者在经受第一轮连续千股跌停重挫后，人心惶惶，随后不久又引发了第二轮千股跌停。8月底上证指数在一周时间内(8.18~8.25)暴跌约25%最低下探至2850点，紧接着9月初的阅兵行情带动大盘指数反弹至3232点，随后整个9月份市场在3100点附近呈现窄幅区间震荡，成交量呈递减趋势，体现出投资者情绪整体趋于谨慎。相比于国内市场，三季度外围市场整体表现也不容乐观，标普500指数单季度跌幅超过8%，受美股和国内市场影响，恒生指数单季度跌幅超过20%，外围市场的走低也反映出全球经济下滑的预期。
自去年7月份以来，市场仅一年左右就经历了一轮疯牛快熊的转换，实际上本轮牛市并不是经济基本面发动的，而是出于对经济转型（从传统制造加工业向服务业转型）及改革的预期所推动的。市场从6月12日以来的调整，其根本原因是由高估值的“毒资产”加杠杆致使市场微观结构恶化。回顾懋峰资产在本轮调整前后的表现，年初我们就对创业板的持续走高心怀谨慎，因而在货币政策持续宽松的环境下，我们选择布局相对安全的大蓝筹板块。随后基于敏锐的宏观趋势判断和严格的风控体制，我们三次在风暴来临前逃离: 第一轮，出于对券商下调股票抵押物折算率和上调保证金的担忧，4月28、29日清仓躲过5月初上证指数8%的大幅下跌；第二轮，6月26日果断清仓躲过随后市场的8次千股跌停，第三轮，担忧市场不断去杠杆会对高估值的市场继续造成冲击，7月底清仓，躲过了随后8.18~8.25的一千点暴跌。本轮股灾中(6.12~9.30)，我们净值平均回撤22%，据评级机构数据显示，同行私募机构同期净值平均回撤近40%，同期上证指数下跌41%，创业板指下跌47%。大熊市下，我们净值出现一些回撤，但我们空仓规避大跌，回调幅度远小于大盘和其它绝大多数机构。
清理场外配资去杠杆只是本轮调整的催化剂，9月底随着场内以及场外配资去杠杆接近尾声，后期市场的主要矛盾将由前期去杠杆过渡到对经济基本面的考量。目前经济下滑压力仍较大，近期宏观经济数据显示，投资、消费以及净出口均出现了一定程度的下滑，同时外围市场的震荡下跌也反映出全球经济下滑的预期，进而给国内市场添加更多不确定因素。在经济环境低迷的情况下，目前A股的估值仍偏高，尤其是中、小盘股票，市场仍存在调整的需求，外加诸如定增以及股权质押可能带来的风险，短期对后市仍持谨慎观望态度。