从2014年2月17开始加仓中石油、中石化、工商银行以及建设银行等大盘蓝筹股以来，3月中旬已经满仓，看好蓝筹股的逻辑与前期保持不变。在加仓的过程中，我们选择钢铁、煤炭、船运、有色等较为分散的强周期行业，同时金融板块方面，除银行外，也介入保险板块，除银行板块低估之外，金融板块中保险板块也处于低估值，同时保险的弹性大于我们持有的工商银行、建设银行的弹性，所以介入保险板块也是为增加组合弹性。

钢铁、煤炭、有色等强周期板块的介入，无论从长周期来看或者短期来看，我们认为值得介入。从持有长周期来看，在中国经济不崩盘的前提下，经济如气候般，就是有周期，而目前中国经济正处于上一长周期的末端，所以新一轮周期的来临是必然，同时中国经济的工业化远没有完成，强周期板块如钢铁、煤炭、有色等强周期板块如经济周期般也将引来新一轮周期，而代表强周期板块的股价在未来会有表现。从持有短周期来看，就拿钢铁行业来说，产能过剩、下游需求低迷等因素困扰该行业，甚至说这些强周期行业已经被资金所抛弃，那么对应股价已在低位。其实，我们也在想，中国目前环境污染已经威胁到人类生存，而以前钢铁等高污染行业的产能过剩无法解决，往往与地方政府考虑地方税收和就业有关，产能难以破除，而现在的情况已经不同，随着环境污染已经威胁到人类生活，即使钢铁企业不想倒逼，而周围的民众却主动要求关闭这些企业，那么我们经常看到小的煤窑和钢铁企业出现关停和倒逼。有时，我们也会问投资者，国家治理污染哪些行业会收益，大部分投资者会说环保行业，但是看看环保行业的估值以及业绩不难发现，再次介入肯定是风险远大于收益。相反，如果不对污染源头进行控制，仅仅靠污染后的环保措施，是远远不够的，所以对于煤炭、钢铁等行业的供给端进行控制才是关键。

其实，今年上半年对于钢铁行业的分析发现，钢铁行业的毛利率有所提高，而提高的原因是下游需求价格较为稳定，而上游铁矿石价格出现较大幅度下跌，使得公司盈利水平出现显著提高。从长周期来看，中国工业化远没有完成，随着上游有铁矿石期货，下游有卷轧板期货，上下游成本锁定，钢铁行业作为加工行业将获取社会平均利润，所以相对于目前行业大规模出现的亏损，龙头企业股价肯定会出现修复性上涨。

对于今年上半年央行的货币政策，在6月末到来之前，市场对于去年6月末的钱荒还心有余悸，但我们很早断定今年不可能出现钱荒，这样的判断基于自央行去年6月末的错误行为后，央行的货币政策已经明显具有前瞻性，上半年央行对于短期流动性的管理早已体现。在二季度经济呈现下行压力的背景下，2014年4月25日央行对于涉农以及小微企业贷款较多的农商行等实施定向降准，当时我们预期央行的货币政策已经转向，预期央行后期将会采取全面降准，从后期的央行货币政策观察到，央行虽然没有全面降准，但6月9日央行再次采取定向降准以及对于国开行实施万亿抵押再贷款支持棚户改造，说明货币政策取向已由中性转向偏宽松。

随着行情的推进，我们一直担忧地方债务风险以及银行坏债大幅飙升风险，所以决定做到5月底，到了5月底无论如何都减仓。但5月19日财政部发布《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，核准十省市可以自行发债，发债期限在5年或者7年。这条政策颁布，预示着地方债务风险短期演化成系统性风险的概率大大降低。中国的地方债务风险确实严重，如果短期爆发，很大概率将发生系统性风险，而随着地方政府可以自行发债，同时发债期限在5-7年，那么短期债务长期化，地方债务风险拉长时间来看，负面影响将相对有限。

对于今年7月下旬行情启动之前，整体来看市场行情呈现明显的窄幅震荡，即使有地方政府自行发债对于地方债务风险弱化以及货币政策实质转向，上证指数依旧呈现窄幅区间震荡，其中关键因素或许是对于政治信心不足而产生的市场折价。而随着周永康事件的披露，市场呈现明显的上涨，或是对前期市场折价的明显修复，对于政治信心恢复或许是最近这一行情启动的关键因素。