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投资心路(2014年8月—2014年12月)

文章来源:懋峰资产发布时间:2015-08-17

从2014年7月25日到11月17日,市场上涨以来,市场大致经历了接近3个月的缓慢上涨行情,上证指数大致上涨到2500点附近,从上涨板块来看,周期性板块都轮涨了一遍,而市场唯独银行板块呈现震荡整理,也正是由于银行板块的涨幅较小,才使得市场呈现缓慢上涨行情。在这段行情中,主要是市场政治折价的修复以及沪港通预期的催化作用。对于沪港通的看法,我们一直认为是人民币国际化过程中组成部分,对于沪港通的开通过于在意短期外围资金进入A股的规模其实有失偏颇,所以在2014年11月17日开通后,外资通过沪股通买入A股规模低于市场预期,但这并没有影响市场后期走势。

2014年10月22日,我们开始进行调仓,我们将原持有的强周期板块的个股逐步调至银行等金融板块。而做出这样的判断的逻辑是:财政部颁布的43号文(《地方政府性存量债务清理处置办法(征求意见稿)》),这43号文主要说了两件事,一是锁定存量,堰塞湖不能扩大,锁定后的政府债务以及或有债务存量债务余额只减不增,除正常清偿外,债务数据不得调整;二是存量债务的处理,对于可以通过PPP模式处理的通过其方式处理,不能通过PPP处理的地方债务纳入财政预算,这意味着财政部对于地方债进行兜底。43号文的颁布将改变银行资产质量,银行板块估值为什么这么低,不是由于银行的盈利能力不行,相反中国银行业的盈利能力毋庸置疑,而是在于市场对于银行资产质量的担忧。而影响银行资产质量主要是两个方面:房地产和地方债,房地产方面,9月份随着各地方政府陆续放开限购政策以及央行放松首套房贷政策,短期房地产行业出现过快下滑而导致银行出现大量坏债的概率大大降低,随着5月份财政部允许十省市可以自行发债以及本次的43号文,地方债务短期出现大规模违约的风险大大降低,两方面出现大规模坏债的概率大大降低,银行板块将迎来估值修复行情。对于43号的颁布,大家是不是有种似曾相似的感觉,没错,43号文类似于2008年美国对于金融危机的处理办法,而不同的是,美国通过美联储购买金融机构的毒资产,而中国是通过财政部进行兜底打包。同时认为这次银行股行情将不同于以往,这次不是反弹,而是银行股的反转行情,对于银行股行情的判断,使得我们对于市场行情更为乐观。考虑到银行,券商以及保险同属于金融板块,同时券商弹性大于保险,保险弹性大于银行,为了提高组合弹性,所以组合也配置券商和保险板块。在2014年10月底,我们就提出金融是王道,同时也提出红色血淋林。

2014年11月21日,央行进行非对称降息,银行将承受利差收窄,但从长期来看,政府的目的是稳增长,那么银行资产质量问题也将有所缓解。降息后,市场迎来快速上涨行情,上证指数从2014年11月21日2486点上涨到2014年12月31日的3234点,涨幅接近30%,相反,创业板指数在同时期从1504点下跌至1471点,跌幅为2%,成长股与蓝筹股走势形成极大反差。其实,在这波快速上涨行情前,我们对于2006年12月行情做了分析和计算,2006年12月份上证指数涨幅接近25%,工商银行以及中国银行涨幅都在50%以上,而这波行情与2006年12月份行情很相似。在蓝筹股快速上涨过程中,一是好多机构没有跟上节奏,二是好多机构深陷在成长股中不能自拔,所以九成以上公募基金和私募基金跑输指数,而我们御峰一号同期上涨44%,而在以金融板块大幅上涨的背景下,小盘股的下跌也验证我们此前的判断,红色血淋林。

从政策转向来看,2014年可定义为反腐年,而随着周永康事件的敲定,政府与军队两条线稳定,政府接下来的工作重点将是稳定经济,再好的反腐如果将经济搞下去了,新一届政府的压力可想而知,所以11月份央行降息也是情理之中,而2015年将继续是稳经济年,可以预见的是宽松的货币政策将不可避免,降息降准可期。