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投资心路(2015年1月—2015年3月)

文章来源:懋峰资产发布时间:2015-08-17

在2014年年底这个时点,我们作了和2013年年底类似的分析,对主板蓝筹和中小创业板之间的对比分析:前者在14年下半年上涨近60%,后者从12年以来上涨了近一二倍;前者整体估值水平不到15倍市盈率,后者整体70倍市盈率的估值水平在全球市场上都是少见的;前者中以金融大蓝筹估值最低盈利最好,后者更多的是概念题材美好憧憬。我们认为金融蓝筹的估值修复行情没有走完,在14年年底坚定持有金融蓝筹板块。

2015年一季度的行情对主板和创业板来说有所同有所不同,同的是二者都大幅上涨,上证综指从年初3234点上涨16%至3747点,创业板指从年初1471点上涨近60%至2335点;不同的是主板在上升过程中在金融板块的拖累下一度回落10%,而创业板几乎不带调整单边上扬。监管层在此轮行情的态度上也是先紧后松,年初证券业两融检查的处分拉起了券商股调整的帷幕,券商的低迷连累大金融板块,市场对杠杆牛的预期一下落空。随后监管层的态度出现很大转变,强调“股市上涨是市场对经济增长‘托底’、金融风险可控的认同,也是全面深化改革、市场流动性充裕、资金利率下行、中小企业上市公司盈利情况改善等多种因素的综合反映,有其必然性和合理性”。监管层从前期的不闻不问,到担心市场火爆监管两融,再到现在公开支持牛市。这其实也印证了我们团队去年的判断,政府需要一轮牛市来刺激经济,本轮牛市是国家意志的表现。

年初我们担心市场短期会调整,但坚定未来一段时间整个货币政策持续宽松,股市持续有机会,2015年将是结构性行情,是蓝筹股的结构性行情。从一季度市场的表现来看,与我们的判断有些偏差,主板行情不错,创业板更是大牛。创业板从年初60多倍市盈率上涨到将近100倍市盈率,自问我们确实没那个胆量和那个能力去挣那个钱。分析该板块上涨的动力,认为是资金面拉动以及注册制的推行。资金面拉动比较好说,去年的行情将市场人气点燃,房地产低迷及刚性兑付打破又将此前聚集于此的资金赶出,经济低迷实体很难有作为,于是乎资金浩浩荡荡奔向股票二级市场。注册制的推行实际不利创业板,一旦大量便宜新股上市,必然吸引资金从高估值板块向洼地转移,而且注册制的施行必然会结合退市制度,不然只进不出的市场也是不健康的,这也是我们在2013年年底回避创业板的原因之一。2015年注册制大概率会推行,而一个向下的市场是不利于该制度推行的,监管层如此思考,市场人士也是,那么在注册制推出前就可以有恃无恐。我们不排除在中小创业板中会走出未来的明日之星企业,那样的企业理应得到溢价,但纵观现在的中小创业板,似乎每个企业都是明日之星,在沙海里寻找金子很难,而蓝筹稍微守一守就有不错的收益,相较而言我们还是愿意选择后面一种投资方式。

眼下经济数据持续疲软,中央经济工作会议更是将“保持经济稳定增长”作为五大任务之首。近几个月来,持续的货币宽松已成为常态,先是2月份央行宣布全面降准和定向降准并行,不到一个月,3月1日再次宣布降息0.25个百分点,同时央行还数次下调7天期逆回购的中标利率,有意引导实体经济资金成本下降,这也是利率市场化的一个进程。3月底,超过40个国家申请加入亚投行。亚投行的成立将确定人民币国际地位,它是人民币作为国际货币的起点,是人民币的布雷顿森林体系,人民币体系与美元体系将并存。随着货币政策宽松持续进行,人民币逐步被世界接受,那么人民币旗下的代表性资产A股将面临大量的购买,A股将走出一波长牛行情,这其中尤以大蓝筹最为受益。