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投资心路(2012年7月—2013年6月)

文章来源:懋峰资产发布时间:2015-08-17

从2012 年7 月9 日御峰一号成立至今,存续已经接近一年了。在这段投资心路历程中,我们收获过成功,也遭遇过挫折。总体来说,我们把握住市场结构性行情,为御峰一号持有者赚取了较高的绝对收益,截止2013 年10 月11 日,御峰一号绝对收益44.53%,比较基准沪深300 指数下跌‐0.17%,相对收益44.70%。虽然市场呈现以成长股为代表的结构性行情,但是成长股的高贝塔性将提高投资组合的波动率,御峰一号在构建组合时,既考虑股票价格的上升潜力,同时兼顾股票之间的相关性,所以从御峰一号成立以来,御峰一号净值日波动率为0.0167,比较基准沪深300 为0.0139。

其实,从御峰一号2012 年7 月9 日成立到2012 年12 月4 日,市场呈现趋势性下跌,起初我们对于仓位控制较为合理,所以净值在1 元上下波动,9 月份的时候,我们遭遇了选股以及对宏观政治信息判断的失误,使得投资节奏与市场出现偏出,庆幸的是我们及时做出调整。

首先是我们压箱底的股票张裕A,2012 年7 月13 日,以70 元左右的价格购买张裕A,8 月10 日媒体报道张裕葡萄酒含有农药残留物,当时我们果断以57.99 元清仓出货,当天张裕A 以54.13 元跌停收盘。选择张裕A 的逻辑:即使当时市场呈现喝酒吃药行情,但我们并不看好白酒行业,相反,我们看好葡萄酒对其的替代效应。其实从现在来看,我们对于张裕A 的及时清仓是正确的,当时选择张裕A 的时候,逻辑出现了偏差,在白酒行业下跌的过程中,将是泥沙俱下,即使是葡萄酒行业。葡萄酒的替代效应将在整个行业见底后将显现,到那时再配置葡萄酒行业可能真的有机会了。

去年9、10 月份,市场呈现区间窄幅波动,但是我们对于政治事件的猜测使得投资节奏与市场出现偏差。当时港媒注意到,国家副主席习近平以及政治局常委周永康许久没有露面,而当时正处于十八大召开前夕的敏感期,所以为了规避政府风险带来的市场冲击,我们选择了清仓,后面的新闻证明我们的判断错误,所以我们又急忙加仓,其实这一加一减我们的投资标的已经发生较大的变化,我们错失了减仓个股的上涨,在我们加仓之际,仓位较前期提高。高仓位面对市场趋势性下跌,煎熬是痛苦的。当时我们也考虑过止损,记得比较清楚的是对美盈森讨论,最后还是将该股保留,后面的走势也验证我们的判断。

对于我们这次提高仓位以及选股,有两点值得肯定,我们在8、9 份就判断,趋势上涨行情的出现较大概率将以银行股为龙头,所以我们配置了北京银行和工行转债,两者接近3 成仓位,正是由于对银行股的配置,使得御峰一号净值在市场非理性过程中跌幅较小。11 月份市场的下跌是非理性的,较高仓位是很受伤的,但是我们始终认为非理性下跌不可持续,相反一波较大行情可能随时到来,当时我们坚决不能降低仓位,降低仓位的结果可能是满仓跌,半仓涨,到时我们将相当被动。现在回过头来看,银行板块以及市场的走势与我们的判断较为一致。

2012 年12 月5 日市场出现的大阳线,我们认为市场反转,银行股大幅拉升,而配合的政治新闻就是习近平等新一届领导班子一系列清廉亲民之举,市场对新一届领导班子的信心。推动市场上涨的动力来源,我们判断是配合新一届领导人上台的汇金和社保资金进场,引爆市场行情,汇金后面确实公告其增持四大行。

银行股犀利的上涨行情估计超出了所有人的想象,北京银行我们吃了20%左右就卖出配置成长股,工行转债在上涨过程中不断卖出配置成长股。错失银行股后面的上涨行情,使得御峰一号净值涨幅落后沪深300 指数,当时成长股还仅仅是跟涨行情,没有体现其高贝塔特点,市场对银行股的狂热,我们继续坚守成长股。当时清仓银行以及配置成长股的逻辑:银行股的涨幅在市场狂热中已经过头了,即使市场配置银行股的逻辑是低估值,但是我们不能因为银行的上涨而改变对其基本面的看法,当时银行的坏债、理财产品等问题决不会因为股价上涨而改变,市场出现认识性偏差。同时权重股方面,地产承受的政策的压力也不小。而对于成长股,拿创业板指数来说,创业板指数从上市以来,整体趋势是一路下跌,资金的流出已经接近尾声,而后迎来的将是资金的增配,再者,大河里涨水小河里满,假如市场呈现趋势性行情,高贝塔的成长股涨幅一定超过大盘。

2013 年2 月8 日,上证指数创出反弹新高出现调整,相反以创业板指数为首的成长股开始发力,市场节奏与我们判断的较为一致。从2012 年四季度开始的经济反弹,到2013 年二季度经济开始呈现疲软,市场情绪开始发生变化。随着政策的变化,银行以及地产压力开始显现,导致上证指数趋势性下跌,3 月份中央政府为了抑制房价提出征收20%房产交易所得税以及房产税扩容试点,虽然没有实行,但是政策始终压制着房地产板块。5 月份央行对银行理财产品的规范,银行板块存在的问题开始左右市场。6 月份的钱荒直接将权重股打入谷底,钱荒事件的不期而至,使得御峰一号净值当时出现较大回撤。

在这段权重股出现回调,成长股走高的背景下,虽然我们整体把握了结构性行情,但是中途我们对于个股的把握也出现了偏差。我们一直重仓的通信个股烽火通信以及光迅科技在4 月份出现调整,我们按耐不住提前下车,错失了一波较大的上涨行情。6 月份钱荒事件没有预料到,使得御峰一号净值出现较大回撤,下跌后减仓意义不大,非理性下跌不可持续,随后创业板指数探底后走高,当时御峰一号净值没有立刻回到前期的高位。

担心钱荒事件持续发酵影响实体经济,以及创业板指数已经积累较大涨幅,但中途没有经过像样的调整,7 月初已经是御峰一号成立一周年,为了保留10%的收益率,我们当时综合考虑,将仓位降到6 成,减仓的个股都是前期涨幅较大的个股,例如汇川技术、美盈森、中瑞思创等,这些个股走势大家也都知道了,后面的大牛股。结合对经济以及市场的观察7 月中旬我们又把仓位提高,随后的创业板指数一路走高。

权重股每一波的下跌,短期肯定会带来市场恐慌,即使牛如创业板指数,但是我们的判断是,那些流出的资金肯定会部分流向成长股,成长股行情验证了我们的判断。御峰一号的投资组合是介于创业板和中小板个股,单纯的配置中小板或者创业板个股将很极端。

总结过去是为指导未来的投资。创业板指数不断创出历史新高,其中肯定存在泡沫,成长股内部结构性行情使得资金配置过于极端,资金的再配置使得部分成长股具有补涨机会,这样的机会落在中小板个股中的概率较大。所以目前御峰一号的投资组合中,布局了涨幅落后、质地较好的成长股,静心等待。我们也考虑到IPO 开闸对成长股的影响,所以个股选择在注重进攻性的同时兼顾防守,从目前来看,投资组合相对比较合理,但是我们坚信目前的组合涨幅远远没有到位。